El Central recupera reservas, pero no alcanza. Desde la devaluación del 14 de agosto el Banco Central resultó comprador neto en el MULC por más de 1,100 millones de dólares. Es una buena noticia, pero no alcanza. En primer lugar, esto tiene su dinámica. Para quien tiene que liquidar exportaciones y tiene cambio fijo hasta octubre (o eso creemos), conviene liquidar antes que después. Segundo, el grifo de los dólares para importaciones de bienes y servicios está súper cerrado. Ninguno de los dos factores es sostenible. De manera que esta recuperación no debería durar mucho.

El mercado y las elecciones primarias. Creemos que el mercado ya tiene implícito en los precios una victoria de la oposición y un cómodo tercer puesto de Milei que obtendría menos del 20% de los votos. Probablemente lo que esté en los precios sea una victoria de unos 5 puntos. Si la victoria fuera más holgada, acercándose a los 8-10 puntos es muy probable que veamos un rally en los activos argentinos. De manera análoga, una buena elección del gobierno perdiendo por poco margen (3 puntos o menos) generaría decepción y una corriente de ventas.

¿Se paga o no se paga? A esta altura del partido parece claro que más allá del “acuerdo medular” con el staff del Fondo Monetario Internacional, no habrá reunión de directorio antes del próximo vencimiento del 31 de julio. Es decir que la Argentina si quiere evitar caer en atrasos tiene que pagar con reservas. Tenemos dudas sobre qué hará el gobierno, pero creemos que es más probable que sigan usando las reservas brutas para no caer en atrasos.

¿Último minuto? La situación de las reservas luce dramática. El Fondo Monetario Internacional parece tener mucho más poder que la Argentina en esta negociación. Los 7,000 millones de reservas negativas dejan a Massa en una posición débil. Si bien no hay nada dicho creemos que es probable que haya un acuerdo en el último minuto que al menos haga que se desembolsen los 4,000 millones de dólares originalmente planeados para junio.